Voila exactement
ce dont les marchés n’avaient pas
besoin : un affrontement entre les Etats-Unis et
la Chine sur le front monétaire. Lorsque
je vous ai envoyé hier à 15h45
les déclarations de Mr Geithner, nous fûmes surpris de voir le Bund réussir à
tenir au-dessus de 125 encore si longtemps, et les investisseurs rester relativement
placides. C’est
pour cette raison que nous vous avons envoyé notre première proposition de stratégie baissière Bund depuis 2 ans (Put ratio
123/ 121.50 mars 1 par 2 montés à 5). Pourtant,
cette annonce de la part du futur Secrétaire au Trésor américain que Mr Obama
pensait que la Chine manipulait sa monnaie, même si personne ne le conteste,
semble pour le moins
étrange dans le contexte actuel. Alors
que les US se lancent dans un programme massif de relance qui va nécessiter des
montants toujours plus importants d’émission de dette d’Etat, quel
est l’intérêt d’agiter un chiffon rouge devant les yeux des plus gros
détenteurs de cette même dette, assez chatouilleux sur ce sujet de surcroit. Espérons
que cela était destiné à amadouer des sénateurs
désireux de pouvoir imposer des barrières
tarifaires aux produits chinois, si le Trésor déclarait
ce pays officiellement « manipulateur », et que Mr Geithner donnait ainsi
un os à ronger à ceux qui voulaient lui chercher des noises sur ses taxes
oubliées et sa bonne non-déclarée ? En
tout cas, la réaction chinoise ne s’est pas fait attendre, puisqu’ils
ont déclarés cette nuit que c’était les US les « manipulateurs » !
(et mon papa a un plus grand couteau que le tien aussi). Trêve
de plaisanterie, on peut s’attendre à ce que ce soit une des premières
questions posées au nouveau président
dès sa prochaine conférence de presse, car les enjeux d’un tel
affrontement sont immenses. Quoique
que nous ayons peu de doutes sur la volonté américaine de finir par rembourser
leurs créanciers chinois en monnaie de singe, le timing me semble extrêmement
délicat pour lancer ce genre de chamboulement. Nous
verrons bien le résultat lors de l’adjudication de 78 B $ (!) de papier US la semaine
prochaine. Une grève préventive des acheteurs chinois pourrait rendre ce genre
d’opération un peu plus délicat… Ile
st d’ailleurs significatif que le Yuan
ait été fixé plus bas contre le dollar ce matin,
sa baisse sur le mois de janvier est la plus importante depuis juillet 2005. J’ai
d’ailleurs assez de mal à imaginer comment la Chine, confrontée à un
ralentissement important de sa croissance, pourrait être le seul pays du monde
à procéder à une « réévaluation
anti-compétitive », alors que tous ses
partenaires se sont eux lancés dans des programmes (avoués ou non) de dévaluation
compétitive. Sans
parler de la moins-value immédiate que cela impliquerait pour leurs stocks d’actifs
libellés en dollar ! Et
qui serait de toute manière aujourd’hui capable quelle ampleur devrait être un réajustement de
parité entre les Etats-Unis et l’Empire du Milieu, pour que les soutiens-gorge
soient de nouveau fabriqués aux US ? 10, 20 ou 50% ? En
tout cas, ce bruit et cette fureur nous confortent dans notre attitude prudente sur les actifs risqués,
et pour nos objectifs sur la parité euro-yen, la devise japonaise, flottante,
pouvant servir de proxy à cette bataille. En
revanche, cela nous pose un problème pour la partie
longue des courbes de Taux Etat (à l’opposé
des déclarations de la FED sur sa volonté d’en acheter si nécessaire) qui
pourrait souffrir, aux US d’abord, et en Europe par contagion, de désengagements
des investisseurs non-dollar. A
moins que Et
que feraient les chinois de leurs réserves s’ils boudent les US ? Achèteront-ils
de nouveau des ressources physiques, faisant
ainsi monter de nouveau au ciel le cours des matières premières ? Ou tenteront-ils
d’acheter du savoir-faire (des entreprises), au risque de se faire rejeter
comme dans l’histoire de Conocophillips ? Donc,
un grand cirque, et
beaucoup, beaucoup d’incertitudes. Il
nous semble donc toujours raisonnable de rester négatifs sur les actifs risqués, favorables aux
emprunts d’Etat, mais dans la zone dirigée par les taux directeurs et la
recherche de la sécurité (1/5 ans),
et surtout se laisser toutes les options ouvertes, en ne prenant justement pas trop de positions vendeuse d’options ! Bon
courage ! Euro/ Yen, pas de répit. .
Suivi de position : Eurostoxx : Février Put Ratio 2200/ 1850 1
par 1.5 :
105,
delta -34%, Thêta
créditeur 0.60. P&L + 64 Joue parfaitement son rôle. On
pourra amoindrir le delta négatif si besoin en revendant un peu de puts
en-dehors. Février Put Ratio 2000/ 1850 1
par 2 :
-1, delta +3%, Thêta
créditeur 1.20, P&L 0 Bobl : Call Ratio 117.50 /118.50 Mars 1 par
2 : 9,
delta 0%%, thêta
créditeur 0.43. P&L + 6.5 Call 117.50 mars – put
116 févriers : 45, delta 39%, thêta 0.20. P&L + 19 Schatz : Call Ratio 108.10 / 108.60 Mars
1 par 2 : 7,
delta 0%, thêta
créditeur 0.30, P&L
0 Bund : Put Ratio 123 / 121.50 Mars 1
par 2 : 4.5,
delta 4%, thêta
créditeur 1, P&L
-0.5 Bund A votre disposition. Erwan Mahé Allocation d 22, rue des Capucines TEL : + 33 1 53 05
57 20 FAX : +33 1 53 29 35 28 |
